盈利增长，估值提升，2020或迎来中手游的“戴维斯双击”
作者| 张京
游戏版号重新发放后，我国移动游戏市场逐渐显现复苏迹象。在这一回暖趋势中，产业升级成为一大亮点，由研发和发行引领的产品观念正逐步取代以流量为导向的粗放运营理念。随之而来的是行业内部的“洗牌”现象，然而许多人并未意识到，在游戏行业马太效应日益加剧的当下，中手游科技集团（简称中手游，股票代码00302.HK）正悄然展现出黑马的风采。
3月26日傍晚，中手游公布了自去年10月上市以来的首份年度业绩公告。根据财务数据，2019年中手游呈现了令人满意的业绩：全年营业收入达到了30.36亿元，较上年同期增长了90.2%；经过调整后的净利润为6.11亿元，同比增长了82.1%。
中手游的业绩表现与券商和投行们的普遍预期相吻合。《每日财报》注意到，在年报公布前夕，众多券商和投行已纷纷给出买入评级。自2月份起，法国巴黎银行、招商银行国际证券、中投证券（香港）等投行机构相继给出买入评级，设定的目标价分别是3.95港元、4.39港元和4.3港元。
尽管法国巴黎银行设定的目标价略低于其他两家机构开yunapp体育官网入口下载手机版，但若以3.95港元为基准，中手游在2019年和2020年的市盈率分别达到12倍和11.6倍，这一比率显著低于A股游戏公司平均的约40倍动态市盈率，充分为公司的未来发展预留了增长潜力。至3月27日收盘，中手游的股价定格在2.74港元。
实际上，除了上述三家机构之外，还有众多其他机构也给予了高度评价。我们不禁要问，中手游为何能获得众多投资银行如此美好且统一的评价？这背后的真正原因究竟是什么呢？
IP为核心的综合战略
投资者在评估一家互联网企业是否值得投资时，关键在于判断该公司是否拥有持续的竞争力，并且是否能在新兴趋势和领域中稳固其行业领先地位的优势。
中手游的发展路径与业界主流的以研发商、发行商、分发平台为目标的战略不同，它专注于IP生态的构建，并实行了“研发与发行”两条腿走路的发展策略。在过去的数年间，这种策略使得公司实现了快速的增长。无论是从IP的储备量还是业绩的展现来看，中手游都处于行业的领先地位。对于公司来说，依托IP游戏构建的游戏生态体系是其长期发展的坚固“护城河”。
端游问世之后，手游紧随其后出现，故而自手游生态形成之初，IP便成为了开发商眼中的香饽饽。以IP为轴心，开发商们围绕IP进行游戏发行及战略部署，这样的做法拥有粉丝基数庞大、盈利能力突出、生命周期延长的显著优势。若将常规发行模式比作在茫茫大海中垂钓，那么这种模式则如同划定领地，成为一方鱼塘之主。
观察中手游的商业模式，其核心盈利点在于游戏发行领域，这一部分收入在总营收中占据了超过80%的份额。
其游戏发行的模式主要是：多数游戏允许免费下载，公司通过提供发行服务，从游戏玩家在游戏内消费的支付中获取一定比例的收益。第三方发行渠道在保留应得分成后，将剩余的总流水额转交给中手游，进而形成稳定的现金流。
观察营收构成，中手游的自有及授权IP产品收入达到了15.61亿元人民币，而代理发行开发商的IP游戏收入则为5422万元人民币。总计收入为16.15亿元人民币，较上年同期增长约155.9%，其中IP类游戏收入所占比例高达53.20%。此前推出的《航海王强者之路》、《火影忍者-忍者大师》以及《凡人飞仙传》等众多经典游戏，在2019年依然为中手游带来了持续的营收和盈利。
由此可见，中手游在IP和游戏方面的丰富储备，及其品质，构成了公司长期以来的核心竞争力，这主要归功于其在战略层面持续致力于IP游戏生态的构建。中手游在逐步积累IP储备的过程中，其关键因素在于公司实行的“外延”战略，具体可细分为以下三个方面：
1、与IP版权方合作
《每日财报》披露，中手游在登陆纳斯达克市场不久后，便迅速展开了对IP资源的市场布局。他们积极与海外版权方取得联系，并以极具竞争力的低价成功获取了众多知名欧美及日本动漫IP的游戏改编权。这一举措在游戏行业内颇具前瞻性，也是中手游在IP游戏领域占据较高地位的关键因素。
3月27日，在线业绩交流会上，中手游首席执行官肖健透露，公司已拥有来自全球31个合作伙伴的知识产权授权，同时，通过收购等手段，公司还拥有了68项自主知识产权资产。
2、收购IP版权方
实际上，在正式上市之前，中手游已经成功实施了两次关键的收购行动，2018年5月，它分别买下了北京软星的51%股份，还有文脉互动的全部100%股份。
北京软星，作为台岛大宇集团旗下的知名游戏公司，在中手游接手后，向其注入了包括《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》以及《天使帝国》在内的5个完整的IP系列，这些系列共计拥有68个独立知识产权。
近期开yun体育官网入口登录app，文脉互动接连发布了《血饮传说》、《热血战歌》以及《屠龙战记》等多部强调玩家间对抗的MMOARPG游戏。展望未来，凭借获得的《魔域》和《龙族》等经典端游知名IP的开发权，公司计划推出更多具有竞争力的游戏佳作。
3、参投优质IP版权方及充当游戏开发商
中手游不仅采取了直接并购的策略，还通过设立基金以及参与投资那些拥有优质IP版权和游戏开发实力的企业。截至目前，中手游已直接对14家手游开发企业进行了投资，并且与这些参股企业建立了紧密的合作关系，共同推进游戏和IP运营业务的发展。
中手游作为有限合伙人，对国宏嘉信资本进行了投资，并借助该投资基金实施了战略性的投资活动。在过去数年间，中手游通过直接对IP版权所有者、IP孵化平台以及专业平台进行投资，开拓了新的IP来源渠道。目前，该基金平台已为中手游输送了4个高质量的IP。
游戏圈内人士普遍知晓，IP产品在吸引大量用户和资金方面表现卓越，随着游戏品质的提升，IP的价值拓展空间也在不断扩大。近年来，IP的价格更是节节攀升，改编游戏产品的成本也随之上升，中手游早期实行的“囤积IP”策略，使其在不经意间成为了IP时代的主要受益者之一。数据显示，2015年到2019年间，中手游旗下IP游戏的市场收益位居行业首位，其市场份额高达13.7%。在IP储备方面，中手游仅次于腾讯游戏，在国内独立手游发行商中位列第一。目前，中手游运营着73款活跃在线的游戏，储备了38款待发行游戏，并有28款游戏获得了预批版号，这些数据均显著超过国内其他同行业公司。
得益于这一点，2019年，中手游的总收入高达37.7亿元人民币，较上年同期增长了57.4%，其营收增长速度更是超过了同行业其他公司。鉴于国内游戏企业并非全部发布了年度报告，我们依据2019年上半年的数据进行分析，发现中手游的增长速度高达127%，在行业中遥遥领先。
重研发及行业中的未来
实际上，针对中手游构建的游戏生态系统，公司通过拓展边界，不仅持续丰富着其IP资源库，而且构筑了自身的成长机制。这一成长机制涵盖了两个主要方面：一是独立开发游戏，二是IP的运营管理。
目前，中手游已与107家第三方研发企业建立合作关系，同时，通过参股及可转债等投资手段，对15家优秀的游戏开发企业进行了投资，旨在优先挑选那些具有丰富潜力的创新型游戏研发商进行合作。
在研发领域，中手游现有研发团队规模逾400名成员，这一数字已超过公司总人数的一半，且公司持续增加研发领域的资金投入。2019年，中手游在增强开发实力的投入上显著提速，总计投入约1.61亿元人民币于游戏研发，较2018年的5972万元投入额增长了169.31%，位居行业前列。
值得注意的是，樊英杰领导下的北京文脉致力于打造优秀的PK类MMO游戏，而姚壮宪带领的北京软星则专注于开发大富翁、仙剑等单机游戏。这两位领军人物均为业界知名专家，他们的加入进一步提升了中手游在自主研发方面的实力。
公司不仅依赖其核心游戏业务创造收益，还致力于通过开发自有知识产权的泛娱乐产品来增加收入，这一举措有望成为公司业绩增长的新动力。《每日财报》披露，中手游计划通过代理、联合制作以及共同开发等多种合作模式，与在电影、小说、周边产品及音乐等众多领域处于行业前沿的企业携手，以此实现收入渠道的多样化。
在这众多业务中开元棋官方正版下载，最为成熟的是基于“仙剑”这一IP的周边衍生产品。2018年年末，中手游与腾讯签署了IP授权合同，将“仙剑奇侠传III”这一IP的五年代理权授予腾讯，旨在开发并运营一部电视剧。由此可以看出，IP运营业务的拓展，有望提升中手游的多元化盈利能力。
总体来看，中手游构建的游戏生态已产生显著的推动力：一方面，公司的外部拓展和内部发展构成了IP资源发展的两大动力，共同促进业务量的攀升。无疑，这将逐步形成一个良性循环，即“用户数量增加、收入水平提升、利润持续增长”。
此外，从短期和中期视角分析，中手游目前拥有38项待发新游戏项目，预计在2020年年底前陆续上市；在这其中，已有28个项目获得了官方批准的版号，超过一半的项目依托于优质的知识产权，预计将为公司带来持续的盈利。
中手游作为中国领先的手游发行企业，其业务覆盖了国内各大主流平台，成功发行了众多游戏作品。公司携手逾400家第三方发行渠道展开合作，这些渠道涵盖了国内知名的应用市场、第三方开放平台、手机厂商运营的应用市场以及社交网络平台，诸如腾讯应用宝、百度手机助手、OPPO应用商店、vivo应用商店等。
因此，可以预见到，只要中手游持续维持其现有IP的高人气，并具备不断打造新颖优质IP的才能，那么它在财务状况上就能维持目前这种良好的增长趋势，这也为公司在市场上的多元化发展计划提供了强大的资金支持。
从长远视角来看，中手游所处的手游产业仍处于迅猛发展的阶段。依据易观智库发布的统计，我国手游市场规模自2016年的900亿元增长至2018年的1451亿元，预计到2021年将突破2299亿元，其复合年增长率高达20.6%。与此同时，在游戏产业整体中，中手游所占据的IP手游市场份额增长尤为迅速，并且其未来发展潜力也更为广阔。
综上所述，业界对中手游的高度赞誉确实是当之无愧，展望未来，凭借资本的力量，中手游有望持续巩固其在行业领先地位的优势。它将充分利用产业链生态资源，加强业务防御能力，构建核心竞争力，并在行业内保持领先地位。因此，其未来价值的增长也将迅猛加速。
